Nathan Thooft: “Resesyon iptal edilmedi; ertelendi.”

• ABD‘deki enflasyon Mayıs ayında yıllık %4‘e düştü. Bu, iki yıldan fazla bir süredir en düşük yıllık oran. Ne var ki çekirdek enflasyon aylık bazda %0,4 arttı ve yıllık bazda %5,3 yükseldi.
• “Merkez bankalarının işsizliği artırmak ve yeterli talep tahribatı yaratmak için bir resesyonu tetiklemesi gerekiyor, ancak henüz o noktada değiliz.” diyor üst düzey Societe Generale ekonomisti Kokou Agbo-Bloua.
• Manulife Asset Management’ın küresel varlık tahsisi eşbaşkanı Nathan Thooft, bir resesyonun “İptal edilmek yerine ertelendiğini” söyledi.

Çeşitli faktörler nedeniyle çekirdek fiyatların sürekli yüksek seyrettiği bir dönemde, merkez bankaları enflasyonla mücadelede “Başlangıcın sonuna geldi.” diyor üst düzey Societe Generale ekonomisti Kokou Agbo-Bloua.

Piyasalar, ABD‘de bu hafta sonuçları açıklanacak olan önemli enflasyon verilerini merakla bekliyor. Gıda ve enerji gibi değişken fiyatları içermeyen çekirdek yıllık tüketici fiyat endeksi (TÜFE) ise başlıktaki rakama Federal Rezerv‘in %2‘lik hedefine yavaş yavaş yaklaşmasına rağmen şimdiye kadar sürekli olarak yüksek seyretti.

İş gücü piyasasındaki sıkılığın ve ekonominin görünür direncinin devam etmesi, CME Group‘un FedWatch aracına göre, piyasanın Fed‘in bu ay sonunda faiz oranlarını %5,25 ile %5,5 arasında bir aralığa yükselteceği ihtimalini %90‘ın üzerinde fiyatladığını gösteriyor.

ABD‘deki enflasyon Mayıs ayında yıllık %4‘e düştü. Bu, iki yıldan fazla bir süredir en düşük yıllık oran. Ne var ki çekirdek enflasyon aylık bazda %0,4 arttı ve yıllık bazda %5,3 yükseldi.

Agbo-Bloua, küresel politika yapıcıların enflasyonu dizginlemek için şu anki durumu değerlendirirken, eski İngiliz Başbakanı Winston Churchill‘in 1942 yılında yaptığı bir konuşmada söylediği sözleri aktardı: “Şimdi bu son değil. Bu, hatta başlangıcın sonu bile değil. Ama belki başlangıcın sonudur. İlk ve en önemli ‘asıl günah’, hükümetlerin insan hayatlarını kurtarmak için uykuya alınmış olan ekonomiyi sürdürmek için büyük miktarda para harcamış olmalarıdır, yani yaklaşık olarak GSYİH’nin %10-15’inden bahsediyoruz. İkinci nokta, Ukrayna’daki savaş, tedarik zinciri kesintileri oldu. Ancak ayrıca bu büyük miktarda birikmiş tasarruflar artı ‘aşırı fiyat artışı’ oldu. Yani şirketlerin gerektiğinden fazla fiyat artışı yapabilme yeteneği, bu yüzden son on yılda kârlılık marjlarını rekor seviyelerde görüyoruz.”

Şirketlerin faiz oranlarına karşı “Doğal bir bağışıklık” geliştirdiğini savunan Agbo-Bloua, şirketlerin bilançolarını yeniden finanse edebildiğini ve yüksek girdi maliyetlerini tüketicilere yansıtabildiğini, bu nedenle tüketicilerin artık mal ve hizmetler için daha yüksek fiyatlar beklediğini söyledi: “Son olarak, iş gücü piyasası çok sıkı ve daha düşük iş gücü verimlilik büyümesi, birim iş gücü maliyetlerini artırdığı için, ücret fiyatlarında bu olumsuz döngüyü görüyoruz. Merkez bankalarının, işsizliği artırmak ve yeterli talep tahribatı yaratmak için bir resesyonu tetiklemesi gerekiyor. Ancak henüz o noktada değiliz. Para politikası sıkılaştırmasının etkisi genellikle gerçek ekonomiye üç ila beş çeyrek gecikmeyle yansır.”

Pandemi sırasında biriken fazla tasarrufların tüketiciler ve haneler için ek bir tampon yarattığını ve şirketlerin bilançolarını düzeltebildiğini belirten Agbo-Bloua, bu durumun iş gücü piyasasını dirençli tutmaya yardımcı olduğunu ve bu gecikme süresini uzatabileceğini öne sürdü.

Bir resesyonu tetiklemek

Agbo-Bloua‘ya göre, merkez bankalarının -özellikle de Fed‘in- itibarlarını korumak için resesyonu tetiklemek amacıyla faiz oranlarını yükseltmeye devam etmesi gerekecektir: “Kümülatif sıkılaşmanın sonuçlarına sahip olacağını düşünüyoruz, kaybolmayacak,” dedi. “Bu nedenle, ABD’de resesyon veya yavaşlamanın gelecek yılın ilk çeyreğinde gerçekleşmesini bekliyoruz. Avrupa’da ise euro bölgesinde bir resesyon görmüyoruz, çünkü talebin arzın %2 ila %3 üzerinde olduğunu görüyoruz, bu nedenle daha çok bir yavaşlama ancak resesyon değil.”

ABD’deki resesyonun nerede etkili olmaya başlayacağı konusunda ise, hâlâ rekor seviyelere yakın seyreden “Kârlılık marjlarına sızacağını” ve “Kazançları azaltacak olan ücret artışı fenomeni” aracılığıyla gerçekleşeceğini ileri sürdü: “İkinci nokta, tüketici harcamaları da yavaşlayacak, bu yüzden nihayetinde bir yavaşlamaya yol açacak olan tüm bu faktörlerin bir kombinasyonunu düşünüyoruz. Yine de, mevcut faiz oranları yoluna baktığınızda, muhtemelen bunun gerçekleşmesinden önce daha fazla sıkılaşma göreceğiz.”

“Resesyon ertelendi, ancak iptal edilmedi.”

Bu düşünce, Manulife Asset Management‘ın küresel varlık tahsisi eşbaşkanı Nathan Thooft tarafından da yinelendi. Thooft‘a göre, ekonomiler 2023‘e beklenenden daha iyi bir başlangıç yapmış ve şimdiye kadar büyük ölçüde teknik bir resesyonu önlemiş olsa da, bu durum resesyonun “İptal edilmek yerine ertelendiği” anlamına geliyor: “Kredi koşullarının sıkılaşması ve kredilerin yavaşlaması, beklenen resesyondan kaçınmak yerine bunu ertelediğimizi gösteriyor. Ancak, bir resesyonun gerçekleşip gerçekleşmemesi, trendin altında bir GSYİH büyümesi döneminde ne kadar sürede kalabileceğimizden çok daha az önemlidir.”

Küresel büyümenin bu yıl ve önümüzdeki yıl yaklaşık olarak %2,5 düzeyinde yerleşeceğini, eğer aşılırsa küresel bir resesyonun işaretini verecek olan %3 eşiğinin altında olacağını belirten Thooft, “Eğer tahminler doğruysa, bu, küresel GSYİH büyümesinin trendin %15,2 altında gerçekleşeceği anlamına gelir. En son 2020’deki pandemide ve daha önce 1940’larda görülen bir senaryo.” dedi.